未上市的中小证券公司投资回报率如何？中山证券的一则股权转让或许提供了最好的参考案例。
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券商中国记者最新获悉，中山证券二股东西部矿业(601168)集团有限公司（以下简称“西部矿业”）拟将其持有的中山证券部分股权（8200万股），以近3亿元的价格转让给东莞市雁裕实业投资有限公司（简称“雁裕投资”）。券商中国记者注意到，西部矿业此次转让价较8年前的挂牌转让价基本无差，这意味着这笔股份在近年来没有增值。
8年未增值
根据4月22日锦龙股份(000712)发布的公告，该上市公司控股子公司中山证券股东西部矿业拟将其持有的部分中山证券股权转让。
据了解，西部矿业早于锦龙股份进入中山证券股东序列。在2008年中山证券增资扩股时，青海国资委旗下的西部矿业即出资1.7亿元，与福建七匹狼(002029)集团有限公司、中科实业集团（控股）有限公司、深圳市建设（集团）有限公司并列中山证券第一大股东位置。后因其他股东增资，西部矿业持股比例从最初的12.55%稀释至现如今的9.55%，当前为中山证券第二大股东。
此次西部矿业计划转让的中山证券8200万股，占中山证券股本的4.61%，占该公司持有中山证券股份的约48%。若转让成功后，西部矿业对中山证券的持股比例将降至4.94%，成为第三大股东。
应该说，西部矿业想要“脱手”中山证券股权由来已久。在2015年9月至2016年4月期间，西部矿业就已多次挂牌转让其持有的该部分股权，起初挂牌底价为5.95亿元，后提高至6.25亿元，但频频流拍，无人接手。2020年西部矿业再度挂牌“清仓”中山证券股权，雪松实业集团有限公司以6.16亿元的挂牌底价成交。然而，这笔股权转让迟迟没能落地，雪松方面后续也没有了下文。
那么，此次西部矿业能否卖出好价格？根据锦龙股份公告，上述8200万股转让价格为3.6235元/股，转让价款确定为2.97亿元。锦龙股份认为，交易定价符合市场惯例。
不过，券商中国记者注意到，上述价格尽管相比2008年西部矿业出资有所增值，但较2016年挂牌转让价基本没有变化。
根据券商中国记者测算，以2015年-2016年中山证券总股数13.55亿股来计算，2015年西部矿业挂牌底价对应的转让价格约为3.5元/股；2016年对应约3.68元/股。以2020年中山证券总股数17亿股计算，西部矿业挂牌底价对应的转让价格约3.62元/股。
这意味着，从2016年至今长达8年，西部矿业持有中山证券的股权并没有任何增值。
回顾中山证券历年业绩，该公司盈利规模整体呈现震荡下行，近年来甚至出现连续亏损，这里既有难以摆脱的“看天吃饭”行业周期因素，也有受到行业“马太效应”的叠加影响，而更重要的是中山证券此前收到罚单导致部分业务被暂停所致。
财报数据显示，中山证券2015年至2022年期间归母净利润分别为7.86亿元、3.50亿元、1.34亿元、0.68亿元、2.32亿元、2.51亿元、-0.53亿元、-1.80亿元，2023年中山证券未经审计的净利润为-0.84亿元。
东莞“老乡”村办企业接盘
8年所持股份未见增值，股权受让方自然备受市场关注。根据4月22日公告，计划受让西部矿业8200万股权的机构为“东莞市雁裕实业投资有限公司”（以下简称“雁裕投资”）。
天眼查APP显示，雁裕投资地址位于东莞市凤岗镇，由村集体经济实体“东莞市凤岗镇雁田股份经济联合社”100%持股。
“雁田村”是锦龙股份实际控制人杨志茂的发家地。成立于1997年的东莞市新世纪(002280)科教拓展有限公司（锦龙股份控股股东）其地址也位于东莞市凤岗镇雁田村。
雁田村的经济实力不可小觑。根据东莞日报报道，截至2023年底，凤岗镇雁田村组两级总资产102.6亿元，成为东莞第一个百亿元村。该村持有各类物业70.5万平方米，每年租金收入约1.6亿元；拥有信托理财产品7亿元，每年可获分红收益9000万元。
据了解，雁田村实施“走出去”战略，曾先后在上海、广州、惠州、韶关等地参与房地产开发、物业投资等；利用集体资金参与资本运营；收购部分上市公司法人股等。全村有多家村办企业长期从事对外投资业务，其中上述村集体经济实体“雁田股份经济联合社”在2017年长期投资总额为12.1亿元，投资收益达到1.5亿元，占当年总收入的51%。
上述“雁裕投资”作为“雁田股份经济联合社”的旗下企业，曾在2016年计划认购锦龙股份的定增，认购金额约为10亿元。不过，锦龙股份该次非公开发行最终并未能成功。
对于此次西部矿业转让部分股权给雁裕投资事项，锦龙股份表示，该公司董事会同意放弃上述股权的优先购买权，并同意上述股权转让。
中小券商股权频现流转
不止是中山证券，近年来多家中小券商面临股权变动，主要为非控股股东退出券商股权。
今年4月初，河南省公共资源交易中心发布两则罚没股权买卖公告，联储证券两名股东（河南豫证产业投资股份有限公司及山东五证交投资控股有限公司）合计持有的约1.57%的股权被拍卖，起拍价合计达1.47亿元。
大同证券的小股东国电电力(600795)，在今年3月拟以675.93万元转让大同证券0.465%股权。
此外，天津市浩物嘉德汽车贸易有限公司持有的渤海证券1.67亿股股权在今年年初拍卖结束，无人出价，最终流拍。
澄星实业集团持有华龙证券5108.21万股股份今年结束二拍，并以流拍告终。去年，银之杰(300085)要“清仓”东亚前海证券26.1%股权。中天证券二股东本钢集团拟“清仓”其持有的中天证券21.35%股权等。
北方地区一家中小券商高管告诉券商中国记者，券商股权转让加速有多方面原因：一是近年来不少央企国企被要求聚焦主业，需要清理金融资产或是不赚钱的参股企业；二是股东自身盈利能力下滑，优化负债结构迫在眉睫；三是有的股东面临司法诉讼等问题。
华南地区一家中小券商人士补充谈到，中小机构盈利规模不大，给股东的投资回报不高，券商股权已经不是往年的“香饽饽”了。
多家中小券商人士向券商中国记者表示，近年来地方国资对公司的考核比以往更加强调“ROE”指标，希望增强股东回报。
责编：桂衍民
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